在行業(yè)面臨供應(yīng)鏈等多重挑戰(zhàn)下，小鵬汽車交出了一份多指標(biāo)向好的三季度成績單。

據(jù)小鵬汽車（XPEV.NYSE；9868.HK）Q3財報顯示，其當(dāng)季總營收為68.2億元人民幣（下同），較2021年同期上升19.3%。同時，其凈虧損環(huán)比收窄12%，經(jīng)營效率提升初見成效。

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在財報發(fā)布后的電話會上，小鵬汽車董事長、CEO何小鵬釋放了多個積極信號：其在生態(tài)企業(yè)的參與度會大幅度降低；基于多年投入，已布局三個強大的車型平臺，后續(xù)每一款新品所需研發(fā)時間、研發(fā)費用將大幅減少；當(dāng)前約400億人民幣現(xiàn)金水平，足以支持今后幾年業(yè)務(wù)發(fā)展的需求……

“相信我們將會在未來的幾個季度里面，加快內(nèi)部組織的變革和管理提升的步伐，我們有信心小鵬（能實現(xiàn)）在中長期智能汽車行業(yè)位居第一的目標(biāo)?！焙涡※i稱。

而對于這份Q3成績單，資本市場也予以積極反饋。財報發(fā)布當(dāng)日，小鵬汽車股價大漲超47%。另據(jù)東方財富(300059)Choice數(shù)據(jù)顯示，近1個月內(nèi)，有近10家券商機構(gòu)對小鵬汽車予以買入、增持或推薦等評級。

造血能力增強，小鵬蓄力起跳

“虧損收窄”“控費良好”“毛利改善”等關(guān)鍵詞，勾勒出了小鵬汽車穩(wěn)中向好的Q3財報。

在凈虧損環(huán)比收窄12.0%背后，小鵬汽車Q3汽車銷售收入為62.4億元，同比上漲14.3%。汽車銷售收入同比增長，源于其汽車交付量的增加。數(shù)據(jù)顯示，小鵬汽車當(dāng)季汽車總交付量為29570輛，同比增長15%。

同時，小鵬汽車Q3銷售成本為59.0億元，較2022年第二季度的66.3億元減少11.0%；其當(dāng)季銷售、一般及行政開支為16.3億元，環(huán)比減少2.3%。

在交付量穩(wěn)步攀升下，銷管費用還能出現(xiàn)一定程度收窄，或可歸因于其銷售門店和充電網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)已布局相對完善，由大規(guī)模建設(shè)轉(zhuǎn)向精細化補足的階段。數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月30日，小鵬汽車銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴張，包括407間門店，覆蓋143個城市。

據(jù)悉，在未來幾個季度里，小鵬汽車將進一步著力加強成本管控，提升運營效率。得益于前期產(chǎn)能的布局，小鵬汽車資本開支的需求在未來幾年將會較今年有更大幅度的下降。

值得關(guān)注的是，對于一家前期投入大、周期長、重資產(chǎn)的新造車公司而言，短期實現(xiàn)盈利并不現(xiàn)實，特斯拉此前上市多年未盈利便是同理。但在通往盈利路上，毛利率等財務(wù)指標(biāo)頗具參考性，其在一定程度上體現(xiàn)企業(yè)造血能力的強弱。

財報顯示，小鵬Q3毛利率為13.5%，較上季度的10.9%提升2.6個百分點。作為參考，同為新勢力頭部玩家的蔚來，Q3毛利率為13.3%。

在鋰電材料漲價、供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)等因素下，小鵬這一毛利率水平頗具含金量。在業(yè)界看來，表明其在供應(yīng)商議價能力上好于同行，且隨著P7和G9高毛利車型交付占比繼續(xù)提升，小鵬汽車有望繼續(xù)提升毛利率水平。

據(jù)悉，小鵬旗艦SUV車型G9已在今年10月底啟動規(guī)模交付，該車全系標(biāo)配800V高壓平臺及3C超快充電池包。何小鵬稱，隨著G9的規(guī)模交付，G9續(xù)航扎實和充電速度的口碑贏得了市場認可。“有信心G9將成為30萬以上純電SUV市場的前三名，并且在明年隨著口碑的積累進一步縮小與第一名之間的差距?！?/p>

事實上，在蔚小理中，小鵬是最先邁進“年銷10萬輛俱樂部”的。今年10月，小鵬汽車年內(nèi)累計交付就已突破10萬臺，達103654臺?！澳赇N10萬輛”，被業(yè)界視為到達盈虧枯榮線的標(biāo)志性節(jié)點。在邁過這一條線后，小鵬正在蓄力起跳。按照規(guī)劃，明年一季度起，小鵬汽車還將陸續(xù)推出三款新產(chǎn)品。

拐點將至，智電化技術(shù)進入回報期

此次Q3財報還釋放出一個信號：在前期不遺余力的研發(fā)投入下，小鵬汽車正邁入技術(shù)回報期。

財報顯示，小鵬汽車第三季度研發(fā)開支為15億元，同比上漲18.5%，環(huán)比上漲18.5%。同比增長主要是由于研發(fā)人員增加，導(dǎo)致員工薪酬增加，而環(huán)比增長則主要與支持未來收入增長的新車型開發(fā)支出增加所致。

作為全球唯二全棧自研的智能電動汽車企業(yè)，小鵬在研發(fā)投入上向來十分舍得。以2021年車企研發(fā)投入為例，據(jù)浙商證券(601878)研報顯示，在包括比亞迪(002594)、特斯拉、蔚小理在內(nèi)5家車企中，小鵬研發(fā)占營收比最高，達19.6%。

基于過去幾年的投入，小鵬已經(jīng)布局了三個強大的車型平臺，包括已完成的E平臺，和計劃在明年完成的第三代F平臺和 H平臺，為產(chǎn)品的升級迭代奠定了堅實的技術(shù)基礎(chǔ)。這些平臺上的車型將會大比例地共用動力系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)、底盤和電子電氣架構(gòu)，以及對應(yīng)的供應(yīng)鏈和生產(chǎn)制造能力等。

此外，這些平臺技術(shù)的對外開放、合作，還有望成為小鵬汽車新的業(yè)績增長點。何小鵬稱，在不斷推進智能化跟電動化技術(shù)的研發(fā)成果落地的同時，深信小鵬當(dāng)前研發(fā)的行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)有巨大的用戶價值和對公司的商業(yè)價值。“我們對于在全球范圍內(nèi)開展戰(zhàn)略跟技術(shù)合作保持開放的態(tài)度?！?/p>

浙商證券研報認為，中長期層面，行業(yè)向智能化加速遷徙的時點就是小鵬的大拐點。在何小鵬看來，真正的智能汽車時代將從2023年下半年開始并逐步擴大，小鵬汽車在量產(chǎn)自動駕駛技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢將進一步幫助公司提升市場份額。目前，小鵬汽車正在加速開發(fā)下一代全場景智能輔助駕駛產(chǎn)品XNGP，計劃在2023年三季度推出主要功能，并至少能支持?jǐn)?shù)十個城市。隨著技術(shù)進步和供應(yīng)鏈成熟，XNGP的硬件成本有望持續(xù)下降，幫助推動XNGP在全國用戶范圍內(nèi)的加速普及。

補短板，沖刺“戰(zhàn)國七雄”

“春秋戰(zhàn)國更適合比喻現(xiàn)在的競爭階段。春秋是亂戰(zhàn)期，有很多諸侯，到了戰(zhàn)國就是7個王，我覺得汽車行業(yè)也是從混戰(zhàn)到幾家公司占據(jù)主要份額。從現(xiàn)在很多人關(guān)注規(guī)模，到那時關(guān)注整體的能力，包括經(jīng)營、穩(wěn)定性、供應(yīng)鏈?！焙涡※i在日前接受媒體采訪時稱，“現(xiàn)在做了很多事情，都是我認為能夠打到戰(zhàn)國的方法?！?/p>

在其看來，要留在未來智電車的牌桌上，說白了是夠長板，補短板。

此前，何小鵬在內(nèi)部發(fā)起了一場組織調(diào)整，確立了產(chǎn)品、戰(zhàn)略、技術(shù)、銷售、OTA 五大委員會，以及 E、F、H 三個車型平臺。何小鵬親自擔(dān)任產(chǎn)品和戰(zhàn)略委員會主任，前述平臺的負責(zé)人直接向其匯報。

此次組織調(diào)整的最大變化，在于何小鵬對產(chǎn)品管得更深入了。其中，產(chǎn)品委員會貫通與產(chǎn)品有關(guān)的各個垂直部門，三大車型平臺則貫穿了產(chǎn)品開發(fā)流程的項目組。

在Q3財報電話會上，何小鵬提到，在新的組織架構(gòu)中，其個人將大幅減少生態(tài)企業(yè)的直接參與度，更加聚焦于小鵬汽車的戰(zhàn)略、產(chǎn)品規(guī)劃和研發(fā)，推動組織的變革和升級，落實以客戶價值驅(qū)動的產(chǎn)、研、銷、服全流程，使公司整體更加聚焦和高效。聯(lián)合創(chuàng)始人夏珩也辭去董事會的執(zhí)行董事職務(wù)，將所有的工作精力都聚焦于產(chǎn)品。

風(fēng)物長宜放眼量。在業(yè)界看來，此次大刀闊斧的組織架構(gòu)調(diào)整，有助小鵬提升組織效率，降低溝通成本，重新煥發(fā)企業(yè)活力，為其后續(xù)新品投放、規(guī)模上量奠定良好的基礎(chǔ)。招商證券(600999)研報指出，這次架構(gòu)調(diào)整有利于公司實現(xiàn)全流程管理，提升部門間的協(xié)同效率。

而在補齊短板，沖刺成為“戰(zhàn)國七雄”的路上，小鵬汽車的投資價值正在不斷凸顯。以ESG成績?yōu)槔?，小鵬汽車MSCI ESG評級為AA級，為全球車企最高評級。評級機構(gòu)官方認為小鵬汽車在電動車領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新和專注發(fā)展將給其未來帶來增長機會。DJSI（道瓊斯可持續(xù)發(fā)展指數(shù)）亦更新了小鵬汽車ESG（環(huán)境、社會及管治）評級最新結(jié)果，小鵬汽車ESG得分新勢力第一，在汽車行業(yè)中位居第三。

在ESG 投資理念下，投資者在分析企業(yè)的盈利能力及財務(wù)狀況等相關(guān)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，也從環(huán)境（Environment）、社會（Social）及公司治理（Governance）的非財務(wù)角度考察公司價值與社會價值。在業(yè)界看來，投資者在投資決策中融入ESG評估后，能顯著提高投資組合的風(fēng)險控制能力，減小投資組合波動，提高長期收益能力。

此外，在當(dāng)下復(fù)雜的外部大環(huán)境下，企業(yè)的現(xiàn)金儲備對于長期戰(zhàn)略的實現(xiàn)至關(guān)重要。據(jù)財報披露，截至第三季度，小鵬汽車在手現(xiàn)金超過400億。

平安證券研報稱，現(xiàn)金儲備超過400億元，小鵬汽車依然具備容錯空間?！肮灸壳罢诮?jīng)歷短暫的經(jīng)營困局，但公司正在進行一系列的改革，包括組織架構(gòu)的調(diào)整和部分的戰(zhàn)略調(diào)整，我們也認為公司依然具備調(diào)整和糾偏空間，隨著2023年新車型的上市，公司銷量和單車均價有望重回增長趨勢?！?/p>

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