空氣炸鍋、三明治機、多功能鍋、加熱飯盒……這些個頭不大、個性十足的新興網(wǎng)紅小家電，在“Z世代”消費群體里掀起一股新風(fēng)潮，令很多年輕人愛不釋手，從而也讓一批小家電企業(yè)逐漸進入公眾視野，甚至走入資本市場。這不，盡管關(guān)注報道訊息不多，但這家為飛利浦、小熊電器、蘇泊爾等提供代工、貼牌業(yè)務(wù)的小家電企業(yè)比依電器遞交招股說明書已經(jīng)有段時間了。

業(yè)績快速增長 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)卻太過“單一”

成立于2001年的比依電器，是一家以空氣炸鍋、空氣烤箱、油炸鍋、煎烤器等加熱類廚房小家電產(chǎn)品的設(shè)計、制造和銷售為核心業(yè)務(wù)的企業(yè)。與目前A股上市的新寶股份有些相似，比依電器的產(chǎn)品也多以“貼牌”、“代工”為主，同時，公司還擁有一個自主品牌“BIYI 比依”。不過，在摩飛(新寶)多功能鍋已經(jīng)在網(wǎng)紅直播間和朋友圈吸粉無數(shù)的當(dāng)下，從網(wǎng)絡(luò)反饋來看，BIYI 比依的空氣炸鍋似乎還差點火候。

近幾年，在家電銷售規(guī)模整體下滑的背景下，小家電卻逆勢快速增長，尤其過去一年的疫情背景下，“宅居”生活更讓小家電需求集中爆發(fā)。據(jù)Statista數(shù)據(jù)顯示，2020年，全球小家電市場銷量高達38.83億件，同比增長9.6%;銷額為2241億美元，同比增長11%。而在全球疫情推動廚房小家電需求大幅增長的趨勢下，2020年比依電器新增飛利浦、小熊電器、蘇泊爾等知名品牌客戶，也直接推動了其全年營收的大幅增長。

根據(jù)招股書顯示，2018-2020年，比依電器的營業(yè)收入分別為6.18億元、7.40億元、11.63億元，期間年均復(fù)合增速為37.16%，而新增了幾個大客戶的2020年，其營收同比增幅更是達到 57.18%。凈利潤方面，與其他上市小家電企業(yè)類似，比依電器的凈利潤規(guī)模與營業(yè)收入規(guī)模也相差較多。同期，其凈利潤分別為4513.34萬元、6318.06萬元和1.06億元，復(fù)合增長速度為53.20%。與此同時，公司的凈利率分別為7.30%、8.54%、9.11%，與其他小家電上市企業(yè)相差不大。

從業(yè)務(wù)產(chǎn)品構(gòu)成來看，比依電器的主營業(yè)務(wù)收入主要為空氣炸鍋等的銷售收入，2018-2020年，僅空氣炸鍋收入占其總營收的比重就分別達到49.39%、65.06%和55.23%，后兩年均超過50%?？諝饪鞠?油炸鍋的收入占其總營收比重則分別為37.04%、25.53%、34.42%。這里需要指出的是，主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品構(gòu)成較為單一雖然突出了主業(yè)，但同時也會降低這家公司抵御行業(yè)變化風(fēng)險的能力，尤其比依電器的核心業(yè)務(wù)產(chǎn)品還并非高技術(shù)、高門檻的產(chǎn)品。比依電器在招股書中也提到，公司核心產(chǎn)品空氣炸鍋、空氣烤箱的銷售占比70%左右，核心技術(shù)及核心產(chǎn)品均與加熱類廚房小家電相關(guān)。由于加熱類廚房小家電行業(yè)產(chǎn)品工藝復(fù)雜度不高，行業(yè)內(nèi)競爭對手與潛在市場進入者較多。隨著消費者偏好的多元化發(fā)展，行業(yè)內(nèi)競爭對手針對消費者的新興需求開始生產(chǎn)各式新興加熱類廚房小家電產(chǎn)品。公司核心產(chǎn)品空氣炸鍋、空氣烤箱可能存在因加熱類廚房小家電行業(yè)產(chǎn)品的迭代與更新被新技術(shù)或新產(chǎn)品替代的風(fēng)險。

九成收入來自境外 匯率波動原材料漲價帶來風(fēng)險

繼續(xù)聚焦業(yè)務(wù)構(gòu)成。從業(yè)務(wù)市場構(gòu)成來看，比依電器產(chǎn)品以外銷為主，2018-2020年，比依電器在境外產(chǎn)生的銷售收入分別為6.07億元、7.05億元、10.41億元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的98.42%、95.47%和89.64%，也就是說，比依電器的業(yè)務(wù)收入有九成左右都來自出口，主要出口國為美國、哥倫比亞、英國等海外地區(qū)，結(jié)算幣種以美元為主。

這里就有一個問題開始凸顯，在當(dāng)下家電行業(yè)出口市場海運費用不斷增加且離岸、在岸人民幣匯率已破升至超6.3元的形勢下，多數(shù)大家電企業(yè)都表示利潤被嚴重擠壓，更遑論本就微利的小家電企業(yè)。不可避免的，人民幣升值將一定程度削弱比依電器產(chǎn)品在國際市場的價格優(yōu)勢，而匯兌損益則會造成比依電器盈利業(yè)績的波動。如其招股書中所說，若未來國際貿(mào)易形勢惡化，公司出口業(yè)務(wù)可能受到一定影響。同時，如果不能采取有效措施規(guī)避人民幣匯率變動風(fēng)險，則公司盈利能力將受到匯率變動的影響。

匯率波動是一方面，另一方面，原材料持續(xù)漲價帶來的成本壓力同樣不容忽視。“原材料價格上漲已經(jīng)成為當(dāng)下整個家電行業(yè)都在面臨的大問題”，有家電行業(yè)分析人士向中國家電網(wǎng)記者表示，全球市場原材料價格飆升，家電企業(yè)在成本的壓力下不得不選擇漲價，而這期間，單價較低的小家電則承受了更大的壓力。“一般的小家電產(chǎn)品價值都比較低，有幾十塊的，有幾百塊的，當(dāng)然，也有上千元的小家電，但主流還是價格相對便宜的。”

從比依電器來看，記者注意其招股書中提到，“公司采購的主要原材料包括電子元器件、塑料原料、包材、五金件及金屬原料等，報告期內(nèi)直接材料占主營業(yè)務(wù)成本比例75%左右”，而這些原材料價格目前都基本處于高位運行。作為代工為主的小家電廠商，比依電器2018-2020年的綜合毛利率分別為18.80%、22.69%和20.02%，低于同樣代工為主的新寶股份(去年新寶股份毛利率為23.31%)，更低于毛利率普遍在30%左右的九陽、蘇泊爾、小熊電器等?？梢钥闯?，與多數(shù)出口型企業(yè)相同，外銷為主的比依電器也走的是“薄利多銷，利潤低”的路子，如今原材料漲價這座大山一壓，加上出口方面的緊張形勢，比依電器的經(jīng)營業(yè)績壓力可想而知。

“海運緊張、運費成倍增長、大宗原材料價格持續(xù)攀升，這些因素是我們作為制造業(yè)很難自主把控的因素，對我們企業(yè)的利潤或可持續(xù)發(fā)展能力帶來極大傷害”，中國家用電器協(xié)會秘書長王雷曾向記者分析表示。這些上游帶來的成本壓力，使今年行業(yè)利潤受到非常大的擠壓，國家層面近期多次出手調(diào)控中又強調(diào)不要傳導(dǎo)到居民消費，這時候家電企業(yè)更應(yīng)該發(fā)揮優(yōu)勢，通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、技術(shù)水平和創(chuàng)新產(chǎn)品、產(chǎn)品升級，進而來保企業(yè)、保行業(yè)利潤。如此，對于比依電器來講，在目前較為單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，如何“調(diào)結(jié)構(gòu)”、轉(zhuǎn)型就成為一個棘手的難題，更重要的是，轉(zhuǎn)型、調(diào)結(jié)構(gòu)，需要企業(yè)有一定的技術(shù)積累與沉淀，那么比依電器的技術(shù)研發(fā)能力如何呢?

研發(fā)費用低于同行負債率卻高于同行 比依電器IPO勝算幾何?

招股書顯示，2018-2020年的3年時間，比依電器的研發(fā)費用投入分別為2479.74萬元、2311.32和3898.63萬元，占同期營業(yè)收入的比重分別為4.01%、3.12%和3.35%，與同行可比上市公司差異并不明顯，但從具體費用來看，同行可比公司如九陽、新寶、蘇泊爾等，近兩年每年用于研發(fā)的費用基本均在3億元-4億元左右，即使被外界詬病“重營銷輕研發(fā)”的小熊電器，其去年的研發(fā)費用也達到了1.052億元，而比依電器至今為止用于研發(fā)費用的年投入甚至不足5千萬元。與此同時，該公司的營銷費用卻呈現(xiàn)逐年增長態(tài)勢，報告期內(nèi)，該公司銷售費用分別為 1792.47 萬元、2628.77 萬元和 4159.86 萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為2.90%、3.55%和 3.58%，盡管與研發(fā)費用差距不大，卻仍逐漸顯出高于研發(fā)費用之勢。

對研發(fā)的輕視程度在比依電器公司員工的工作情況中也可得以窺見。記者在其招股書中看到，截至報告期末，比依電器共有員工2371人。從專業(yè)構(gòu)成看，生產(chǎn)與采購人員占員工總數(shù)的比例達到83.48%，研發(fā)和技術(shù)人員占比卻不足10%，其中，核心技術(shù)人員僅有3名。從學(xué)歷構(gòu)成看，中專及以下學(xué)歷1552人，占比高達96.04%，研究生及以上學(xué)歷者僅4人，占比不足0.5%。如此帶來的后果也是顯而易見的，在比依電器宣稱擁有的 107 項專利中，僅有8項為發(fā)明專利，剩余99項為外觀專利和實用新型專利。

除此之外，更值得注意的是，比依電器資產(chǎn)負債率也遠高于同行業(yè)可比公司平均值。招股說明書顯示，2018-2020年，比依電器的資產(chǎn)負債率分別為75.78%、74.71%、72.68%，而同行業(yè)可比公司近三年資產(chǎn)負債率的均值分別為74.43%、47.75%、32.23%，可以看出，到2020年，比依電器負債率已經(jīng)為同行兩倍。

對此，比依電器解釋稱，公司的資產(chǎn)負債率高于同行主要是由于公司股權(quán)融資渠道有限所致。從債務(wù)結(jié)構(gòu)看，以短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款為主的流動負債居高不下，或許是比依電器資產(chǎn)負債率遠超同行的重要原因。2018-2020年，該公司上述三項指標在當(dāng)期流動負債中的占比分別為92.55%、91.60%和92.57%。

有意思的是，在債務(wù)壓力顯著的背景下，比依電器還多次拆出資金給控股股東。從數(shù)據(jù)來看，僅2018年和2019年，比依電器就分別向控股股東比依集團、中易致遠、寧波鯨魚、公司總經(jīng)理胡東升等關(guān)聯(lián)方分別拆出資金2.67億元和1.73億元。盡管據(jù)招股書披露，2019年以來，對于拆入資金，實控人已經(jīng)通過轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)、現(xiàn)金分紅等方式歸還結(jié)清。但外界對于其債務(wù)高筑以及“控股股東這種占用資金行為是否合理合規(guī)”的質(zhì)疑依然沒有停歇。

日前，中國家電網(wǎng)記者走訪調(diào)研了一批白電企業(yè)，有部分企業(yè)負責(zé)人向記者分析傳遞出這樣一種觀點，當(dāng)下原材料漲價、海運緊張以及匯率波動等壓力會加速行業(yè)、產(chǎn)業(yè)整合，馬太效應(yīng)愈加凸顯，市場會洗掉那些缺少技術(shù)支撐的，以及沒有自主品牌、靠代工生存的中小企業(yè)。眼下可見的，比依電器還并沒有被洗掉，它走上了尋求登陸資本市場以破局的道路。本次IPO，比依電器擬公開發(fā)行4666.50萬股新股，募集資金7.18億元。其中約4.73億元用于廚房小家電擴產(chǎn)及技改項目，1億元用于補充流動資金，另外7176.87萬元和7290.35萬元，分別用于研發(fā)中心建設(shè)與公司系統(tǒng)化升級建設(shè)項目。在IPO沒有被審核通過前，這7.18億元是否能獲得又是否會助比依電器實現(xiàn)更好的發(fā)展尚未可知，但一個自有品牌銷售+向小熊電器及利仁科技等提供ODM/OEM服務(wù)才僅能將內(nèi)銷占比提升至10%的企業(yè)，在沒有建立起核心技術(shù)壁壘、也沒有多元化布局來提升自身抗風(fēng)險能力之前，即使成功上市，它的未來又能走多遠呢?(賈瓊)

關(guān)鍵詞： 網(wǎng)紅家電 產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 未來 家電企業(yè) 控股股東