近期浙江長城攪拌設(shè)備股份有限公司（以下簡稱“長城攪拌”）遞交招股書，開啟創(chuàng)業(yè)板IPO之路。報(bào)告期內(nèi)，長城攪拌無論是營收、還是歸屬凈利潤均呈上升趨勢。不過，鈦媒體APP注意到，長城攪拌業(yè)績增長背后，其存在的不少問題被詬病。諸如毛利率持續(xù)下降，償債能力下降。另外，長城攪拌還有著難以撕掉的家族企業(yè)標(biāo)簽。IPO前，長城攪拌實(shí)際控制人虞培清、金友香、魯云光、金友發(fā)、施海濱、陳思奇及虞淑瑤合計(jì)直接及間接持有公司90.4%的股份，其中虞培清、金友發(fā)、施海濱、虞淑瑤有著“裙帶關(guān)系”。而實(shí)控人也成了大贏家，長城攪拌2019-2021年累計(jì)分紅超1.6億元。按實(shí)控人控股比例來算，IPO前夕超1.48億元已落袋為安。

原材料成本上升“吞噬”利潤

招股書顯示，長城攪拌是一家專業(yè)從事攪拌設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年、2021年、2022年1-3月，長城攪拌實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為28291.72萬元、28716.4萬元、40106.35萬元、11429.63萬元；同期實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5965.54萬元、6694.57萬元、7632.36萬元、2221.12萬元。長城攪拌主營業(yè)務(wù)收入主要由攪拌設(shè)備的收入構(gòu)成。2019年度、2020年度、2021年度及2022年1-3月，公司攪拌設(shè)備的銷售收入在主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為86.7%、85.91%、82.38%及85.8%。

(資料圖)

報(bào)告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成表，截取招股書

與收入規(guī)模變動(dòng)一致的還有營業(yè)成本。以整年度來看，2019-2021年長城攪拌的營業(yè)成本分別為16222.47萬元、17055.25萬元、25587.88萬元，其中2019-2021年攪拌設(shè)備的銷售成本分別為14550.36萬元、14978.55萬元、21246.67萬元，占主營業(yè)務(wù)成本比例分別為90.03%、88.04%、83.14%，是主營業(yè)務(wù)成本的主要構(gòu)成部分。主營業(yè)務(wù)成本項(xiàng)下，八成以上為直接材料。

據(jù)招股書，長城攪拌的直接材料主要包括標(biāo)準(zhǔn)鋼材、減速機(jī)、電動(dòng)機(jī)等原材料。人工成本主要包括生產(chǎn)制造人員的職工薪酬，制造費(fèi)用主要包括車間所耗用的折舊費(fèi)用、能源費(fèi)用、間接人工以及外協(xié)加工費(fèi)用等，而主營業(yè)務(wù)成本受直接材料的影響較大。2019年初至2020年上半年，鋼材價(jià)格窄幅震蕩，2020年三季度開始進(jìn)入上漲通道，2021年二季度至2022年一季度呈現(xiàn)高位震蕩行情。

營業(yè)成本上升導(dǎo)致其盈利能力下降在毛利率數(shù)據(jù)上也有所體現(xiàn)。招股書顯示，報(bào)告期各期，長城攪拌的綜合毛利率分別為42.66%、40.61%、36.2%和33.72%，逐年下降。計(jì)算可知，今年一季度末長城攪拌的綜合毛利率較2019年的毛利率下降了8.94個(gè)百分點(diǎn)。

受困于成本，長城攪拌議價(jià)能力也在降低。2019年、2020年、2021年以及2022年1-3月，可比公司的綜合毛利率平均值分別為38.5%、37.65%、37.79%、37.28%?？梢?，2019年、2020年長城攪拌的綜合毛利率水平還在行業(yè)均值之上，2020年開始低于行業(yè)均值水平，今年一季度的綜合毛利率水平比行業(yè)可比公司的均值低了3.56個(gè)百分點(diǎn)。

綜合毛利率與可比公司比較情況，截取招股書

一位行業(yè)人士談到，如果未來原材料價(jià)格大幅上漲，原材料采購將占用公司更多的流動(dòng)資金并增加生產(chǎn)成本。而長城攪拌如果不能將原材料上漲壓力轉(zhuǎn)嫁給下游客戶，則可能對公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。

對于公司如何應(yīng)對毛利率下滑等相關(guān)問題，鈦媒體APP向長城攪拌發(fā)去采訪提綱。長城攪拌董秘辦公室相關(guān)工作人員告訴鈦媒體APP，“最近領(lǐng)導(dǎo)一直在出差，短期內(nèi)可能不能及時(shí)回復(fù)，后續(xù)將根據(jù)采訪提綱內(nèi)容進(jìn)行回復(fù)”。因此，截至發(fā)稿，鈦媒體APP未能得到長城攪拌的回復(fù)。

負(fù)債規(guī)模攀升，償債能力下降

通過進(jìn)一步查閱長城攪拌招股書發(fā)現(xiàn)，該公司除了毛利率下滑以外，其資產(chǎn)負(fù)債率近年來也是逐漸攀升，且償債能力也有下滑的趨勢。

數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年以及2022年1-3月，長城攪拌的負(fù)債總額分別為20135.25萬元、24625.17萬元、51677.92萬元及52837.75萬元，負(fù)債規(guī)模整體呈上升趨勢。

報(bào)告期各期末，長城攪拌流動(dòng)負(fù)債分別為20052.87萬元、24541.38萬元、51202.75萬元及52319.98萬元，占同期末負(fù)債總額的比例分別為99.59%、99.66%、99.08%及99.02%。長城攪拌表示，與公司經(jīng)營模式、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特征相符。

從流動(dòng)負(fù)債表來看，主要由應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收款項(xiàng)、合同負(fù)債、其他非流動(dòng)負(fù)債等項(xiàng)目構(gòu)成，其中合同負(fù)債占比最高。2019年末，長城攪拌的預(yù)收款項(xiàng)余額為12177.58萬元，占同期末流動(dòng)負(fù)債的比例分別為60.73%。而自2020年1月1日起，長城攪拌開始執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將不含稅預(yù)收銷售商品款重分類為合同負(fù)債，預(yù)收待轉(zhuǎn)銷項(xiàng)稅款重分類為其他流動(dòng)負(fù)債。2020年末、2021年末及2022年3月末，長城攪拌合同負(fù)債余額分別為14258.59萬元、27098.58萬元及32867.72萬元，占同期末流動(dòng)負(fù)債的比例分別為58.1%、52.92%及62.82%。

流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成表，截取招股書

鈦媒體APP注意到，長城攪拌合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為49.67%、52.99%、68.6%和65.87%。同期，可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為43.13%、45.57%、42.11%和22.69%。

可以看到，長城攪拌資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平，主要原因系訂單量增大，預(yù)收款項(xiàng)相應(yīng)增加導(dǎo)致。

在另外兩項(xiàng)償債能力指標(biāo)上，長城攪拌也與同行業(yè)公司有著明顯差距。報(bào)告期內(nèi)，長城攪拌的流動(dòng)比率分別為1.6倍、1.56倍、1.29倍和1.4倍；同行業(yè)可比公司的流動(dòng)比率平均值分別為2.52倍、2.03倍、2.67倍和4.35倍。速動(dòng)比率，長城攪拌報(bào)告期內(nèi)為1.06倍、0.96倍、0.79倍和0.81倍，盡管今年一季度末有所回升但仍低于2019年水平，同期可比公司平均值分別為1.87倍、1.5倍、1.94倍和3.47倍。

長城攪拌認(rèn)為，一方面公司融資渠道較為單一，主要依靠經(jīng)營積累取得資金進(jìn)行發(fā)展；另一方面，中密控股資產(chǎn)規(guī)模大，拉高了可比公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率平均值，拉低了資產(chǎn)負(fù)債率平均值。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，利用的融資工具較少，在一定程度上限制了長城攪拌的發(fā)展速度。因此，長城攪拌亟需拓展融資渠道，滿足公司日益增長的生產(chǎn)經(jīng)營管理需要，這也是其上市考量因素。

實(shí)控人陣營拿下4個(gè)董事會(huì)席位

從長城攪拌的股權(quán)關(guān)系來看，其身上有著難以撕掉的家族企業(yè)標(biāo)簽。

截至招股說明書簽署日，長城攪拌實(shí)際控制人虞培清、金友香、魯云光、金友發(fā)、施海濱、陳思奇及虞淑瑤合計(jì)直接及間接持有公司90.4%的股份。其中，虞培清持股24.89%，金友香持股14.22%，魯云光持股為13.33%，金友發(fā)、施海濱各自持股為12.44%，陳思奇持股為11.56%，虞淑瑤持股0.53%。

上述實(shí)控人均在長城攪拌身居要職。據(jù)招股書，虞培清為董事長，金友香為董事，魯云光為董事、基建經(jīng)理，金友發(fā)、施海濱二人擔(dān)任技術(shù)顧問，陳思奇為副總經(jīng)理。

實(shí)控人中不少“裙帶關(guān)系”。金友發(fā)為虞培清表弟，施海濱為金友發(fā)表弟，虞淑瑤系虞培清子女，虞淑瑤持股雖未超5%，但是自2016年6月起至今擔(dān)任公司董事、總經(jīng)理、董事會(huì)秘書，并在公司經(jīng)營決策中發(fā)揮重要作用。

在資本市場，家族企業(yè)并不罕見。宋清輝認(rèn)為，家族企業(yè)實(shí)控人的意志會(huì)直接影響企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定。一般而言，絕對意義的一股獨(dú)大不利于公司形成有效決策，也不利于形成有效公司治理。要杜絕家族企業(yè)濫用實(shí)控權(quán)，根本的是要建立現(xiàn)代法人治理架構(gòu)，完善內(nèi)控制度。

長城攪拌亦在招股書中提示風(fēng)險(xiǎn)稱，本次公開發(fā)行成功后，上述七人持股比例有所下降，但仍處于控制地位。未來如公司實(shí)際控制人憑借其控制地位優(yōu)勢，通過行使表決權(quán)等方式對本公司的人事任免、發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營決策等方面施加不利影響，存在實(shí)際控制人利用其控制地位損害公司和其他中小股東利益的風(fēng)險(xiǎn)。

長城攪拌雖然形式上具備法人治理架構(gòu)，但董事會(huì)更像是自己人開會(huì)。6名非獨(dú)立董事中，實(shí)控人占了4個(gè)席位。虞培清、金友香、魯云光、虞淑瑤均為董事會(huì)成員，虞培清、金友香互相提名，另兩名董事施毓文、蘇楊則由虞培清提名產(chǎn)生。

鈦媒體APP還關(guān)注到，除了實(shí)控人之間的“裙帶”關(guān)系，在“董監(jiān)高”層面，也有頗多聯(lián)系。金友松為實(shí)控人之一金友香弟弟，目前金友松任長城攪拌的后勤經(jīng)理。張友坤為虞淑瑤配偶，在長城攪拌擔(dān)任信息總監(jiān)之職。張友鑫為虞淑瑤配偶的妹妹，為長城攪拌的銷售總監(jiān)。林曉密系金友香子女，為長城攪拌的銷售經(jīng)理。

需要注意到的是，長城攪拌在分紅上十分大方。2019-2021年長城攪拌現(xiàn)金分紅分別為4950萬元、5500萬元、6006萬元，三年累計(jì)分紅16456萬元，該公司三年累計(jì)歸屬凈利潤為2億元。按照目前實(shí)控人持股比例，合計(jì)將14876萬元現(xiàn)金裝入腰包。

在IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜看來，分紅數(shù)額占?xì)w屬凈利潤的比例較高，說明現(xiàn)任股東不愿意與未來的潛在投資人共享既往經(jīng)營積累。一位獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家對鈦媒體APP表示，合理的分紅體現(xiàn)了公司良好的財(cái)務(wù)狀況，可以增強(qiáng)投資者信心，吸引更多投資者進(jìn)入。但類似掏空“家底”式分紅的方式并不可取，后續(xù)能不能持續(xù)分紅要打一個(gè)問號。（作者|劉鳳茹）

關(guān)鍵詞： 家族企業(yè)