10月28日，慕思股份（001323，SZ）的三季報放榜。從數據來看，今年前三季度慕思股份的營收規(guī)模依舊同比下滑。而一個可喜的變化是，“降本增效”成效顯現，歸屬凈利潤同比增加。

鈦媒體APP注意到，盡管上市時間不長，但慕思股份的擴張步伐卻很快。今年上半年新增線下專賣店400余個，慕思股份方面表示有信心完成本年度800-1000家的開店計劃。不斷擴張、持續(xù)開店背后，致使慕思股份應收賬款攀升。截至2022年9月末，慕思股份的應收賬款達1.65億元，較年初上漲182.87%。而今年三季報慕思股份現金流變化也十分顯著，同比下降超七成。

前三季度營收下滑

(資料圖片僅供參考)

三季報出爐，慕思股份的營收規(guī)模延續(xù)中報下滑的態(tài)勢。

慕思股份于2022年6月23日上市，前身為慕思有限，系2007年4月20日由王炳坤和詹善平共同出資設立。據了解，慕思股份主要從事健康睡眠系統的研發(fā)、生產和銷售，主要產品包括中高端床墊、床架、床品和其他產品，其中床墊為公司核心產品。目前已形成7大主力品牌，包括“慕思”、“V6家居”、“崔佧（TRECA）”、“慕思國際”、“思麗德賽（Sleep Designs）”、“慕思沙發(fā)”和“慕思美居”。

財務數據顯示，慕思股份今年前三季度實現的營業(yè)收入為41.53億元，同比下降2.77%；歸屬凈利潤約4.25億元，同比增長2.97%。其中第三季度慕思股份實現的營業(yè)收入約14.01億元，同比下降4.2%；而同期的歸屬凈利潤約1.18億元，則同比增長36.59%。

事實上，今年中報慕思股份的收入規(guī)模就有所下滑。慕思股份今年上半年實現營收為27.52億元，同比下降2.03%；歸屬上市公司股東凈利潤約3.07億元，同比下降5.95%，歸屬凈利潤降幅超過同期營收降幅。

鈦媒體APP注意到，慕思股份今年中報的業(yè)績未達到其在上市前的招股書給出的業(yè)績預期?！?022年上半年各種不確定性交織在一起，新冠疫情在國內依然持續(xù)反復，公司經歷了比上年疫情期間更為復雜的運營環(huán)境。其中3-5月期間發(fā)生在深圳、東莞、上海的嚴重疫情，一定程度上影響了公司華南華東兩基地正常運營及華東華南兩區(qū)域市場的線下銷售”，慕思股份在今年中報中如是表示。

盡管慕思股份發(fā)布的首份中報表現并不理想，但從三季報的利潤增幅來看，已對利潤下滑部分進行拉升。但為何收入不增反而增利潤？對此，筆者以投資者身份致電慕思股份，相關人士表示，“主要是現在自動化生產水平不斷提高，公司這邊請了專門的機構做‘降本增效’的優(yōu)化，是在保證質量、不改變用料標準、產品把控基礎之上，通過各個產業(yè)鏈的環(huán)節(jié)優(yōu)化實現‘降本增效’"。

該人士還談到，第三季度，好幾個板塊的收入也是不錯的，包括沙發(fā)業(yè)務同比超過了去年同期水平。另一方面，歐派的沙發(fā)產品營收同比增長較大，毛利率增長不錯，業(yè)績貢獻率也是比較突出的。據了解，慕思股份與歐派家居于2019年9月聯合共創(chuàng)“慕思·蘇斯”品牌僅供歐派全渠道銷售。

中國家居/設計互聯網戰(zhàn)略專家王建國告訴鈦媒體APP，家居市場受房地產行業(yè)下行、國際國內經濟環(huán)境影響，近乎同步出現下行，這是整個房地產產業(yè)鏈的周期性變化。慕思股份前三季度相應的凈利潤有增長，這應是其在市場營銷、渠道布局上的成本控制、精準轉化上起了作用。

值得一提的是，據招股書披露，2019-2021年慕思股份實現的營業(yè)收入分別約38.62億元、44.52億元、64.81億元，對應實現的歸屬凈利潤3.33億元、5.36億元、6.86億元。雖然慕思股份三季報的業(yè)績回升，但房地產行業(yè)下行，2022年慕思股份還能延續(xù)此前增長模式？

應收賬款攀升，現金流驟降

雖然房地產下行，疊加疫情使公司上半年線下銷售受到沖擊，但依舊擋不住慕思股份擴張的野心。

慕思股份在半年報中提到，面對國內疫情的反復，公司通過對已有網點布局城市加密和對空白城市有效開發(fā)，進一步完善公司在國內終端經銷門店的布局，2022年上半年新增線下專賣店400余個。截至上半年末，慕思股份通過近2000家經銷商以及直營渠道，合計開設線下專賣店5300多家。

根據國家統計局數據，2022年1-6月，我國家具制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營業(yè)收入為3604億元，家具行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數量達7183家。一位家居行業(yè)分析師認為，市場競爭激烈疊加頭部的家居企業(yè)仍處于爭奪市場份額的階段，擴張體現了慕思股份對行業(yè)競爭加劇的焦慮。慕思股份于今年10月14日披露的投資者關系活動記錄表中談到，有信心完成本年度800-1000家的開店計劃。

在王建國看來，慕思股份上市后在拓展渠道的戰(zhàn)略上，花費了大量投入和精力，僅在家具展會上的力度就可看出，這是其占領核心領域更大比例市場的重要舉措。但在當下市場環(huán)境下“逆勢而上”當然也會存在風險，畢竟房地產產業(yè)鏈上下游消費市場在收緊，新晉加盟商的經營風險近乎是“肉眼可見”。

慕思股份相關人士表示，"目前開店節(jié)奏沒有變，是穩(wěn)健、持續(xù)、有質量的開店，不是盲目的開店。開店前，我們會做這個地方店銷、人效以及當地的消費情況的調研，在綜合考量之后從收益角度評估去做考量"。

不過，市場擴張過程中，由于給渠道商更大的授信幫扶等支持政策，在一定程度上也增加了慕思股份的應收賬款。截至2022年9月末，慕思股份的應收賬款達1.65億元，較年初上漲182.87%。公告稱，是由于本期直供渠道業(yè)務增長，以及受疫情影響對經銷商短期授信幫扶所致。據慕思股份相關人士稱，對經銷商短期授信在年底之前會不斷的收回。

另外，截至2022年9月末，慕思股份經營活動產生的現金流量凈額為9379.49萬元，同比下滑76.28%。慕思股份在財報中稱“主要由于支付2021年年終獎金及銷售商品、提供勞務收到的現金減少所致”。

鈦媒體APP注意到，慕思股份二級市場的表現“疲軟”。據東方財富顯示，上市次日慕思股份盤中股價達61.67元歷史高點，之后震蕩下行。據統計，上市首日至10月28日收盤，慕思股份區(qū)間累計跌幅為30.63%（后復權）。

在王建國看來，軟體家居的品牌集中度的提高在加快，在垂直類中有多家上市企業(yè)，也就是說競爭會很激烈，作為新加入“上市家居俱樂部”的慕思股份，也會面臨市場下行、資本回報的雙重壓力，至于慕思股份有沒有準備好應對策略，就要看其在產品創(chuàng)新、團隊“戰(zhàn)斗力”、戰(zhàn)略定位等方面是否能保持先進性、長期性、正確性。

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