后價格戰(zhàn)時期，頭部快遞公司業(yè)績持續(xù)分化。

受益于嘉里物流并表增量，順豐控股在體量、增速上占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢，但仍有“以價換量”嫌疑；韻達(dá)股份Q3歸母凈利潤和市場份額雙雙下滑，市場份額被圓通速遞反超；市占率屢創(chuàng)新高的申通快遞，Q3出現(xiàn)扣非凈利潤虧損，急速攀升的資產(chǎn)負(fù)債率顯示其流動性承壓。

面對低于市場預(yù)期的業(yè)績，投資者紛紛用腳投票。三季報收官后首個交易日，快遞板塊大跌，韻達(dá)股份、申通快遞雙雙跌停。隨著雙十一的到來，快遞行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季。業(yè)內(nèi)人士分析，隨著快遞行業(yè)由價格競爭轉(zhuǎn)向價值競爭，頭部快遞公司或?qū)⒃赒4迎來一輪估值和盈利的修復(fù)。

(相關(guān)資料圖)

韻達(dá)失速申通承壓，快遞巨頭利潤持續(xù)分化

三季報收官，快遞行業(yè)持續(xù)回暖，但頭部企業(yè)利潤也出現(xiàn)分化。

據(jù)統(tǒng)計，今年前三季度，順豐控股、圓通速遞、韻達(dá)股份、申通快遞4家快遞公司共實現(xiàn)營收2972.61億元，歸屬母公司股東的凈利潤82.19億元。就單季度來看，上述4家公司Q3共實現(xiàn)營收1043.44億元，同比增長39.4%；歸屬母公司股東的凈利潤合計為31.99億元，同比增長101.32%。

頭部快遞公司三季報情況，鈦媒體制表

前三季度4家快遞企業(yè)營收均實現(xiàn)同比增長，其中增速領(lǐng)跑的是順豐控股，同比增長46.58%；其次是申通快遞，同比增長42.38%。

順豐增速大漲，主要得益于去年第四季度起合并嘉里物流的業(yè)績，以及去年同期基數(shù)較低的原因。

Wind數(shù)據(jù)顯示，去年前三季度順豐業(yè)績創(chuàng)了近五年新低，歸母凈利潤17.98億，同比暴跌67.9%；扣非凈利潤僅3.33億，同比暴跌93.5%。對比2020年同期55.98億元的歸母凈利潤，今年順豐的盈利水平遠(yuǎn)未恢復(fù)到巔峰時期。

歸母凈利潤方面，除韻達(dá)股份同比下降2.05%外，其余3家企業(yè)均實現(xiàn)增長，其中增幅最大的是圓通速遞，同比增長190.47%。

從單季度情況來看，主要快遞企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)明顯分化。

從營收凈利規(guī)模來看，順豐控股仍然處于絕對領(lǐng)先位置。財報顯示，順豐控股第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入690.8億元，同比增長45.39%；歸母凈利潤19.6億元，同比增長88.83%。營收、凈利在4家企業(yè)總和占比分別為66.99%和54.41%。

不過順豐的收入增長，或仍建立在“以價換量”的基礎(chǔ)上。

截至今年9月30日，順豐控股毛利率為12.23%，盡管仍為四大快遞公司之首，但較去年同期下降1.23個百分點。相比之下，圓通速遞毛利率大幅提升4.2個百分點至10.68%，韻達(dá)股份毛利率水平同比下降0.09個百分點至7.56%，申通快遞提升2.54個百分點至2.76%。

在單季度利潤表現(xiàn)方面，韻達(dá)股份和申通快遞明顯遜色于其它公司。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2022年以來在行業(yè)總體增速放緩的態(tài)勢下，申通快遞市占率屢創(chuàng)新高。今年前三季度，有多個月業(yè)務(wù)增速在A股上市快遞企業(yè)中位列第一。

不過從Q3表現(xiàn)來看，申通快遞單季度實現(xiàn)歸母凈利潤0.22億元，雖同比增長124.39%，但環(huán)比Q2大幅下降72.83%。此外，申通快遞Q3扣非歸母凈利潤-0.11億元（去年同期為-1.44億元），是所有快遞企業(yè)中唯一扣非凈利虧損的企業(yè)。

對申通這樣體量相對小的企業(yè)而言，在激烈的市場爭奪戰(zhàn)中，平衡好規(guī)模與利潤的關(guān)系顯得十分重要。對此，申通快遞相關(guān)負(fù)責(zé)人對鈦媒體App表示：“未來申通將繼續(xù)秉承‘正道經(jīng)營、長期主義’，聚焦經(jīng)濟(jì)型快遞主賽道，將服務(wù)質(zhì)量放在第一位，讓企業(yè)擁有長期競爭力?！?/p>

業(yè)績同樣低于預(yù)期的還有韻達(dá)股份。該公司在今年第三季度實現(xiàn)歸母凈利潤2.19億元，較去年同期下降34.66%，是5家快遞公司中唯一大幅下降的企業(yè)。

值得一提的是，韻達(dá)股份業(yè)績低迷已持續(xù)一段時間。此前發(fā)布的單月經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，8月、9月韻達(dá)股份業(yè)務(wù)量均下滑。其中8月完成業(yè)務(wù)量14.88億票，同比下滑2.43%；9月完成業(yè)務(wù)量15億票，同比下滑7.86%。再往前看，韻達(dá)股份4月、5月、6月業(yè)務(wù)量也均出現(xiàn)下滑。

件量增速，來源：華安證券

快遞物流專家趙小敏此前對媒體表示，近一年來韻達(dá)股份數(shù)據(jù)處于相對低迷的狀態(tài)，其中一個因素是疫情下公司在部分地區(qū)的發(fā)展受阻。此外，公司在經(jīng)營、戰(zhàn)略等方面與競爭對手相比出現(xiàn)了滯后。韻達(dá)股份需要從組織體系、經(jīng)營理念、現(xiàn)金流準(zhǔn)備和負(fù)債率都有明顯改變才有可能扭轉(zhuǎn)局勢。

從市場份額來看，圓通速遞重新奪回龍頭老大位置，市占率達(dá)15.94%，超越韻達(dá)股份的15.89%。申通快遞市占率提升明顯，達(dá)12.7%，同比和環(huán)比分別增加了2.4個百分點和1.6個百分點。順豐控股市占率提升0.3個百分點至9.8%。相比之下，韻達(dá)股份Q3市場占有率下滑1.3%，是這幾家中唯一下滑的公司。

圓通速遞日前接受機構(gòu)投資者調(diào)研時表示，現(xiàn)階段快遞行業(yè)逐步從高速增長轉(zhuǎn)化為平穩(wěn)增長，并逐步邁向高質(zhì)量發(fā)展，以往的惡性價格競爭已不可持續(xù)，行業(yè)競爭方向由價格競爭轉(zhuǎn)向價值競爭。

祭出回購方案，能否挽回股價？

三季報收官后首個交易日，頭部快遞公司集體大跌。

10月31日，韻達(dá)股份、申通快遞集體跌停，順豐控股、圓通速遞日跌幅分別為3.25%、2.83%。次日，韻達(dá)股份和申通快遞再度大跌，盤中觸及跌停。

關(guān)于部分快遞企業(yè)股價連日大跌的原因，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，除了與近期物流板塊調(diào)整有關(guān)，最主要的原因是業(yè)績方面承壓。不過申通方面對鈦媒體App表示：“公司目前經(jīng)營情況正常，公司內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境未發(fā)生重大變化?！?/p>

值得注意的是，快遞行業(yè)價格戰(zhàn)以來，申通快遞、韻達(dá)股份兩家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率急速攀升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，申通快遞當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率為59.82%，是頭部快遞公司中最高的；其次為韻達(dá)股份56.28%、順豐控股55.37%，圓通速遞資產(chǎn)負(fù)債率最低，為31.33%。而價格戰(zhàn)開始前的2019年，申通快遞和韻達(dá)股份的資產(chǎn)負(fù)債率僅為33.52%和39.84%。

此外，鈦媒體App注意到，申通快遞和韻達(dá)股份的貨幣資金均已無法覆蓋短期債務(wù)。

截至2022年9月30日，申通快遞短期借款為32.38億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為5.63億元，而賬上貨幣資金僅有23.36億元，資金缺口達(dá)14.65億元。相比申通快遞，韻達(dá)股份的償債壓力相對小一些，但仍面臨5.88億元的資金缺口。

為優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，申通快遞已于8月啟動20億元的超短期融資券計劃，用于償還發(fā)行人及子公司金融機構(gòu)借款、補充流動資金、償還已發(fā)行的債務(wù)融資工具。其中，首期擬發(fā)行5億元，所募集資金擬用于歸還待償?shù)挠邢鶆?wù)。

相比申通快遞著眼于緩解償債壓力，韻達(dá)股份對于股價下跌的焦慮更加明顯。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來韻達(dá)股份股價持續(xù)低迷，年內(nèi)累計跌超4成，是頭部快遞企業(yè)里下跌最多的公司。

韻達(dá)股價，來源：Wind

為增強投資者信心，韻達(dá)股份于10月祭出重磅回購方案：擬回購股份數(shù)量為500至700萬股，回購資總金額不超過1億元，回購價格不超過20元每股。據(jù)悉，本次回購的規(guī)模是自韻達(dá)股份上市以來之最。

就在10月31日跌停當(dāng)日，韻達(dá)股份迅速開啟首次回購，以跌停價“抄底”回購了400萬股公司股份。

有分析師認(rèn)為，從邏輯來看，韻達(dá)股份回購目的是基于對公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心和對公司價值的認(rèn)可，推動公司股票價值的合理回歸。不過，從三季報業(yè)績表現(xiàn)來看，凈利潤水平仍然面臨階段性掣肘。

同樣于近期推出回購計劃的還有順豐控股。據(jù)披露，順豐控股在今年9月披露了新一輪回購計劃，擬以自有資金通過二級市場通過集中競價方式回購部分社會公眾股份，回購的資金總額不低于10億元且不超過20億元。

雙11不敢漲價，快遞競爭轉(zhuǎn)向提質(zhì)增效

每年的第四季度，都是快遞行業(yè)的傳統(tǒng)旺季。尤其是"雙十一"期間，快遞量會迎來暴增。

根據(jù)歷年數(shù)據(jù)統(tǒng)計，“雙十一”當(dāng)日快遞量均為當(dāng)年最高，約為全年日均件量的2-3倍。為解決旺季峰值壓力與產(chǎn)能增加等問題，旺季漲價或已成為快遞行業(yè)慣例。

根據(jù)9月份快遞公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，4大快遞公司單票收入環(huán)比8月份均有所提高。與去年同期相比，4大快遞公司中僅有順豐單票收入同比下跌5.81%，其余4家均上漲。

單票收入增速，來源：華安證券

國泰君安研報認(rèn)為，“雙十一”預(yù)售開啟，預(yù)計快遞旺季季節(jié)性提價將對沖階段成本壓力，且規(guī)模不經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)減弱，Q4快遞企業(yè)盈利有望穩(wěn)健增長。

不過據(jù)鈦媒體App獲取的信息，今年雙十一期間快遞企業(yè)對待漲價問題較為謹(jǐn)慎。

申通快遞相關(guān)負(fù)責(zé)人對鈦媒體App表示，目前申通沒有全網(wǎng)提價行為。不漲價的原因是申通快遞首先定位是經(jīng)濟(jì)型快遞，目標(biāo)也是打造成為中國質(zhì)效領(lǐng)先的經(jīng)濟(jì)型快遞。“申通與客戶的合作著眼于長期，希望為用戶和商戶提供價廉質(zhì)優(yōu)的快遞服務(wù)，不會為短期利潤隨意調(diào)價?！?/p>

圓通速遞也在近期的機構(gòu)調(diào)研紀(jì)要中表示，對于2022年快遞旺季，將綜合季節(jié)因素、市場情況、貨物結(jié)構(gòu)和重量等對價格進(jìn)行階段性動態(tài)調(diào)整，但整體將保持相對穩(wěn)定態(tài)勢。

就9月以后是否會上調(diào)派費，韻達(dá)股份董秘在投資者關(guān)系平臺上回應(yīng)稱：“公司將保持靈活的價格政策?！?/p>

快遞物流專家趙小敏對財聯(lián)社記者表示，今年以來，快遞價格其實已逐步上移，接下來的旺季也是會延續(xù)價格穩(wěn)定上移趨向，但不會出現(xiàn)大幅的波動。

由于同質(zhì)化競爭嚴(yán)重，近年來快遞公司紛紛提出“提質(zhì)增效”，逐漸從價格競爭走向服務(wù)競爭。分析人士認(rèn)為，隨著“雙11”旺季的開啟，快遞行業(yè)有望持續(xù)修復(fù)，并由價格戰(zhàn)向服務(wù)戰(zhàn)過渡。

“現(xiàn)階段，快遞行業(yè)逐步從高速增長轉(zhuǎn)化為平穩(wěn)增長，并逐步邁向高質(zhì)量發(fā)展新時期，以往的惡性價格競爭已不可持續(xù)，行業(yè)競爭方向由價格競爭轉(zhuǎn)向價值競爭?！眻A通速遞在10月接受機構(gòu)調(diào)研時表示，目前主要快遞企業(yè)致力于通過不斷提高運營管理水平，提升服務(wù)質(zhì)量，改善客戶體驗，推進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù)分層、分級，全面提升企業(yè)綜合競爭力。

“今年‘雙11’是各大快遞公司準(zhǔn)備最充分的一年，也是科技含量最高的一年。預(yù)計大促期間快遞量將呈現(xiàn)巨量峰值，同比有望保持較明顯增長。”趙小敏預(yù)計，快遞行業(yè)全年增速可達(dá)6%至7%，快遞行業(yè)仍將繼續(xù)保持穩(wěn)健發(fā)展。

東方證券研究認(rèn)為，從中短期看，快遞行業(yè)處于從成長競爭期向成熟發(fā)展期過渡的關(guān)鍵階段，行業(yè)逐步從價格戰(zhàn)后的利潤修復(fù)走向盈利能力的持續(xù)提升，企業(yè)自身經(jīng)營質(zhì)量將成為主導(dǎo)因素，行業(yè)雖短期出清較難，但企業(yè)間分化將加劇。中長期看，國家政策指引快遞產(chǎn)業(yè)邁入高質(zhì)量發(fā)展階段，推動行業(yè)拓展服務(wù)地理與內(nèi)容邊界，可深度挖掘二次增長曲線。（作者 | 馬瓊，編輯 | 孫騁）

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