雷達(dá)財(cái)經(jīng)鴻途出品 文|鄭茜宛 編|深海

近日，周六福珠寶股份有限公司（下稱“周六?！保┡读苏泄蓵俣汝J關(guān)深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。

這也是該公司第三次沖刺上市。2019年5月份，周六福首次謀求深市主板上市，不過受其聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所正中珠江被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查影響，IPO被中止審查。隨后2020年的第二次上市過程中，在當(dāng)年10月份召開的發(fā)審委第154次會(huì)議上，周六福被否決。

(資料圖片僅供參考)

2022年7月，周六福更換保薦機(jī)構(gòu)卷土重來。當(dāng)年12月份，證監(jiān)會(huì)披露了針對(duì)其IPO的反饋意見，提出了39個(gè)問題。具體來看，公司的同業(yè)競爭、訴訟糾紛、加盟模式等問題仍是監(jiān)管的重點(diǎn)。但在此后，上市未有進(jìn)展。

最新披露的招股書顯示，周六福對(duì)加盟商的依賴有所下降，但加盟業(yè)務(wù)仍對(duì)其收入和毛利有重要貢獻(xiàn)；同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款、存貨的規(guī)模也逐年增長。而公司過去“訴訟纏身”的狀況也并未有多少改變，目前仍然身背多起未決訴訟。

值得一提的是，公司創(chuàng)始人并不姓周。周六福因?yàn)槠涿植粌H和“周大?！毕嘟?，還蹭了另外一家品牌“六福珠寶”的熱度，曾被吐槽成是“傍大牌”。

收入依賴加盟商

天眼查顯示，周六福成立于2004年，位于廣東省深圳市，注冊(cè)資本為3.66億元。公司集珠寶首飾研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)加工、連鎖銷售、品牌運(yùn)營為一體，主要運(yùn)營“周六?！敝閷毱放?。

和眾多珠寶品牌一樣，周六福的主要產(chǎn)品同樣是鉆石飾品和素金產(chǎn)品。不同的是，在業(yè)務(wù)模式上，周六福將生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包出去，以委托加工為主，結(jié)合少量自行生產(chǎn)。

據(jù)招股書，2019年至2022年1-6月份，公司通過委托加工形成的珠寶產(chǎn)品總成本占比分別為92.87%、94.54%、97.05%和99.32%；同期自行生產(chǎn)產(chǎn)品總成本占比分別為7.13%、5.46%、2.95%和0.68%。

截至報(bào)告期末，周六福執(zhí)行自行生產(chǎn)的子公司已停止生產(chǎn)加工，因此2022年半年度委托加工生產(chǎn)的產(chǎn)品總成本占當(dāng)期合計(jì)產(chǎn)品總成本的比例已達(dá)到99.32%。

之前周六福子公司中從事生產(chǎn)的主體為周六福加工廠，臻寶制造于2020年12月成立后，很快在周六福加工廠的生產(chǎn)地址承接了前者的業(yè)務(wù)，但臻寶制造后于2022年4月停產(chǎn)。

因此，截至2022年6月30日，周六福的員工構(gòu)成中，銷售人員達(dá)1311人，占比86.31%；管理人員和研發(fā)人員合計(jì)208人，而制造人員為0人。

銷售端，周六福形成加盟和自營并重的銷售模式。其中加盟模式下，產(chǎn)品既可以通過公司銷售給加盟商，或直接從授權(quán)供應(yīng)商銷售至加盟商，公司則通過產(chǎn)品銷售收入、品牌使用費(fèi)及特許經(jīng)營費(fèi)方式獲取收入。

自營模式下，公司通過在線下商場開設(shè)自營店或通過京東、天貓等第三方電商平臺(tái)向終端消費(fèi)者進(jìn)行產(chǎn)品銷售。

招股書顯示，周六福重點(diǎn)布局三、四線城市，線下以加盟為其主要銷售模式，截至2022年6月30日，公司擁有線下終端門店3872家，其中加盟店3798家、自營店74家。

在加盟店占據(jù)大多數(shù)的情況下，周六福的營收也十分依賴于加盟商。2019年至2022年1-6月份，公司加盟板塊主營業(yè)務(wù)收入分別為17.9億元元、13.36億元、15.56億元和6.16億元，分別占整體主營業(yè)務(wù)收入的 82.05%、66.77%、57.45%和46.07%。

并且各期加盟板塊的毛利占整體主營業(yè)務(wù)毛利的65%以上，顯示出加盟模式在公司內(nèi)部仍處于重要地位。

不過，從門店數(shù)量的變化趨勢(shì)可以看出，周六福的擴(kuò)張速度在放緩。以加盟店數(shù)量為例，報(bào)告期內(nèi)新增門店數(shù)量分別為898家、608家、507家和242家，同期關(guān)閉門店數(shù)量分別為233家、448家、419家和138家。

其結(jié)果便是，各期末周六福的加盟店數(shù)量較上年末分別凈增加665家、160家、88家及104家，凈增量逐年減少。自營門店方面，疫情之下公司也放緩了拓店步伐，2022年上半年僅新增4家自營門店。

不從事生產(chǎn)和線下依賴經(jīng)銷商的輕資產(chǎn)模式看似輕松，但也暗藏風(fēng)險(xiǎn)。在渠道上依賴于加盟商，公司坦言經(jīng)營管理的主導(dǎo)權(quán)由加盟商自行把控，不排除加盟商因自身利益考量違規(guī)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。

生產(chǎn)端，公司的產(chǎn)品生產(chǎn)和設(shè)計(jì)主要通過與外部專業(yè)珠寶供應(yīng)商共同合作完成，這也對(duì)周六福的品控提出了更高的要求。

據(jù)《消費(fèi)者報(bào)道》統(tǒng)計(jì)，2017年至2022年間，周六福曾累計(jì)7次登上質(zhì)檢黑榜，遭到多個(gè)省市監(jiān)管部門通報(bào)。

存貨、應(yīng)收賬款金額增加

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2019-2021年及2022年1-6月，周六福營業(yè)收入分別為22.73億元、20.81億元、28.29億元和13.87億元；歸屬母凈利潤分別為4.03億元、3.86億元、4.29億元和3.01億元。

其中2020年?duì)I收和凈利潤雙雙下滑，是受新冠疫情爆發(fā)的影響。同時(shí)本次招股書相比2020年9月份預(yù)披露更新的招股書，2019年的營收和凈利潤數(shù)據(jù)均有變化，彼時(shí)披露的營收和凈利潤分別為22.69億元和4.13億元，修改后營收和凈利潤分別增加471.5萬元和縮水1047.37萬元。

近年隨著電商業(yè)務(wù)規(guī)模增長、自營店鋪數(shù)量擴(kuò)張，周六福的自營模式下的收入占比不斷提升，2022年1-6月自營模式下主營業(yè)務(wù)收入合計(jì)占比已達(dá)到53.93%。

在周六福的收入中，除了產(chǎn)品銷售收入，還有一部分為服務(wù)費(fèi)收入，系加盟模式下公司向加盟商收取的特許經(jīng)營費(fèi)和品牌使用費(fèi)。

報(bào)告期內(nèi)，公司的服務(wù)費(fèi)收入分別為3.09億元、3.21億元、4.76億元和3.56億元，收入占比依次為14.18%、16.06%、17.58%和26.61%。

雖然占比并不高，但服務(wù)費(fèi)超過99%的毛利率，遠(yuǎn)高于產(chǎn)品銷售的毛利率，直接拉高了公司的整體毛利率水平。根據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 36.27%、37.62%、34.92%和 44.57%，明顯高于同行業(yè)可比上市公司的平均值。

早在2020年，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委會(huì)議曾對(duì)周六福存貨余額較大且增長加快的原因及合理性提出詢問。去年底的反饋意見中，監(jiān)管也重點(diǎn)關(guān)注了公司存貨賬面金額變動(dòng)的原因及合理性，并要求聘請(qǐng)?jiān)u估機(jī)構(gòu)辨別存貨的真實(shí)性和存貨價(jià)值。

如今，周六福存貨金額較高的問題依然突出。據(jù)招股書，各報(bào)告期末公司存貨賬面價(jià)值分別為8.43億元元、11.07億元、12.46億元和13.91億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為62.24%、70.49%、64.95%和62.53%。

存貨構(gòu)成顯示，除了原材料、發(fā)出商品等之外，庫存商品在各期末占比在70%上下。公司解釋稱，一方面，珠寶首飾具有單件價(jià)值高、款式多以及周轉(zhuǎn)速度較慢等特點(diǎn)；另一方面，公司需要在總部展廳和各自營店鋪設(shè)商品，以及在電商倉庫備貨。

而且周六福的存貨周轉(zhuǎn)率有所下降，公司將原因歸咎于疫情，但和同行可比上市公司的平均值相比，公司也明顯偏低。

報(bào)告期內(nèi)，公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為 1.84 次、1.31 次、1.53 次和 1.15 次。相比之下，同行的平均值為3.43次、3.01次、4.16次和4.51次。

此外，周六福的應(yīng)收賬款金額也逐年增長。據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為 1.62億元、1.51億元、2.07億元和1.97億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為 7.12%、7.24%、7.33%和 14.22%。

同樣，周六福的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行。報(bào)告期內(nèi)，公司公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為 18.69 次、13.31 次、15.79 次和13.71 次，而可比公司的平均值分別為42.9次、50.61次、76.24次和38.98次。

身背多項(xiàng)未決訴訟

值得一提的是，周六福雖然“姓周”，但創(chuàng)始人為來自廣東潮汕的李偉柱、李偉蓬兄弟。

招股書顯示，2004年4月，李偉蓬、陳創(chuàng)金共同出資100萬元?jiǎng)?chuàng)立周六福。2005年3月，陳創(chuàng)金將所持有的50%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了李偉蓬的兄弟李偉柱。本次發(fā)行前，李偉柱和李偉蓬合計(jì)間接持有公司 94.11%的股份，為公司實(shí)際控制人。

周六福因?yàn)槠涿植粌H和“周大?！毕嘟€蹭了另外一家品牌“六福珠寶”的熱度，被吐槽成是“傍大牌”。據(jù)媒體報(bào)道，在最初的推廣中，周六福也以“香港知名品牌”自稱。

或許正是因?yàn)槊趾推渌閷毱放葡嗨?，周六福多年來深陷多起商?biāo)糾紛中。天眼查數(shù)據(jù)顯示，目前周六福涉及的552條法律糾紛中，有475個(gè)侵害商標(biāo)權(quán)糾紛相關(guān)案件。

據(jù)最新披露的招股書，目前公司仍然存在數(shù)起未決訴訟。其中，公司與張建斌及其關(guān)聯(lián)公司、關(guān)聯(lián)門店之間的系列訴訟持續(xù)多年。

其背景是，早在2010年，張建斌就對(duì)香港周六福向國家商標(biāo)局申請(qǐng)注冊(cè)第 7519198號(hào)“周六?！钡壬虡?biāo)提出異議，為避免涉訴延緩商標(biāo)注冊(cè)，香港周六福和張建斌簽訂了《和解協(xié)議》。

但履行過程中，周六福一方認(rèn)為張建斌及其關(guān)聯(lián)店面存在違約行為，雙方便打起了官司。截至招股書簽署日，周六福作為原告對(duì)張建斌及其關(guān)聯(lián)方提起的2項(xiàng)未了解訴訟請(qǐng)求金額合計(jì)6000萬元。

此外，演員蔡少芬也對(duì)周六福發(fā)起訴訟。

2022年9月，蔡少芬起訴周六福，認(rèn)為雙方簽訂的《廣告策劃合同》和《補(bǔ)充協(xié)議》到期后，公司仍繼續(xù)在互聯(lián)網(wǎng)等媒介上使用上述合同相關(guān)廣告策劃，嚴(yán)重違約。

目前，該案件一審已開庭，周六福因上述訴訟事項(xiàng)930萬元資金被凍結(jié)。

招股書統(tǒng)計(jì)，除與張建斌及其關(guān)聯(lián)公司、關(guān)聯(lián)門店之間的上述 2 起訴訟外，截至去年11月，周六福還存在282起未結(jié)案件，涉訴金額合計(jì)2.4億元。

其中未結(jié)案的“商標(biāo)侵權(quán)糾紛/不正當(dāng)競爭糾紛”類案件268起，與商標(biāo)相關(guān)的行政訴訟4起，與商標(biāo)無關(guān)的行政訴訟5起，以及合同糾紛5起。

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