大地期貨研究院

觀點小結(jié)

【資料圖】

核心觀點：震蕩偏弱  連續(xù)跌價養(yǎng)殖端有一定抵抗情緒，企業(yè)月出欄進度稍顯滯緩，下旬出欄節(jié)奏或有所加快；需求方面還在緩慢恢復中，對價格邊際利好效用將逐漸增強。當前現(xiàn)貨滾動累庫中，豬價短期窄幅調(diào)整，關(guān)注隨著降溫及腌臘集中啟動，企業(yè)端和社會大體重豬源的釋放節(jié)奏。總體來講，四季度產(chǎn)能充足，將壓制需求旺季的預期表現(xiàn)，當下近月反彈承壓，輕倉空單繼續(xù)持有觀望，關(guān)注即將到來的供需首輪對抗情況。

能繁產(chǎn)能：近空遠多行業(yè)進入虧損狀態(tài)，當下利潤和政策角度來看去產(chǎn)具有一定理論上的驅(qū)動，淘母宰量有所增加，但多以低效產(chǎn)能為主，能繁去化速度還未見明顯加快，持續(xù)磨底去產(chǎn)階段。

商品豬供給：偏空四季度本身對應(yīng)基礎(chǔ)供給即在相對高位，體重轉(zhuǎn)增且高于同期水平，總體供應(yīng)壓力未見明顯緩解，近端補庫也進一步帶來了產(chǎn)能后置風險。短時企業(yè)出欄進度稍緩，下旬節(jié)奏或有所加快。

屠宰開工：偏多短時需求支撐一般，部分區(qū)域有零星腌臘啟動，但溫度還不夠低無法成規(guī)模，關(guān)注下旬或月底溫度再降及腌臘陸續(xù)啟動所帶來的需求增量幅度。

成本及利潤：中性偏多養(yǎng)殖利潤虧損持續(xù)，當下虧損程度尚且不深，但時間換空間下，持續(xù)的虧損將逐漸迫使養(yǎng)殖端去產(chǎn)，一定程度上利好遠期。

二次育肥：中性偏空進出場節(jié)奏都相對一般，欄舍利用率相對高位，產(chǎn)能后續(xù)面臨釋放，出欄節(jié)點關(guān)注月底至下月上旬。

01、供需邏輯梳理

供需節(jié)奏-短期

近端仍以供需偏寬松的基本面看待。短期需求支撐有限，供應(yīng)端出欄節(jié)奏一般，整體仍在滾動累庫中，豬價表現(xiàn)弱穩(wěn)。關(guān)注下旬需求增量和供給增量的對抗情況。

供需節(jié)奏-中長期

弱現(xiàn)實強預期反套格局為主。產(chǎn)能邏輯四季度至明年一季度供給基數(shù)基本已確立，近月供應(yīng)壓力持續(xù)，中期豬價偏弱看待。當下滾動累庫，現(xiàn)貨市場壓欄及投機需求會影響階段性豬價運行節(jié)奏，但難改主線走勢。年后合約主要受產(chǎn)能預期影響，行業(yè)各環(huán)節(jié)普遍進入虧損狀態(tài)，但虧損程度和持續(xù)時間尚且不深，能繁調(diào)降速度還相對一般。推至明年上半年供應(yīng)仍存壓，而遠端合約若看不到近端能繁有效去化表現(xiàn)，整體估值可能還會有一定下壓風險。重點關(guān)注體重、能繁及政策走向。

02、散戶惜售企業(yè)出欄量稍增

仔母豬補欄情況

二元母豬需求相對穩(wěn)定，整體報價亦維穩(wěn)為主。據(jù)涌益樣本監(jiān)測，截至11月14日，當周50kg二元母豬市場均價1548元/頭，較上周變化不大。淘汰母豬均價4.85元/斤，較前周降0.05元/斤；淘母折價在0.81左右。近期淘母淘汰量有增加表現(xiàn)，但多淘汰低效產(chǎn)能為主，對商品豬折價也相對穩(wěn)定，產(chǎn)能去化速度一般。

仔豬報價小幅調(diào)漲，詢價有增但實際成交有限，關(guān)注其持續(xù)性及市場補欄表現(xiàn)。據(jù)涌益樣本監(jiān)測，截至11月14日，當周15kg仔豬市場均價300元/頭，較前周漲14元/頭。

企業(yè)出欄進度稍顯滯緩

上旬企業(yè)縮量抵抗價格下跌，致使產(chǎn)能后移，出欄完成進度整體偏慢；中旬開始有增量表現(xiàn)，關(guān)注后續(xù)企業(yè)出欄節(jié)奏，月內(nèi)供應(yīng)壓力持續(xù)。

據(jù)涌益樣本監(jiān)測，據(jù)涌益樣本監(jiān)測，10月樣本企業(yè)完成率105.7%，11月出欄計劃較上月實際出欄預計減少3.27%；日均計劃出欄88.87萬頭，計算日均計劃出欄環(huán)比-0.04%。

出欄均重續(xù)增

企業(yè)出欄節(jié)奏較前期有所恢復，當下大豬價格仍有一定支撐，出欄意愿在，整體帶動交易均重續(xù)增。后續(xù)仍面臨散戶大豬的陸續(xù)出欄，出欄均重預計仍有向上空間。

據(jù)涌益樣本監(jiān)測，當周全國出欄平均體重為128.48公斤，較前周增0.18公斤，環(huán)比+0.14%，同比+1.60%。

據(jù)涌益樣本監(jiān)測，當周90kg以下小體重豬整體出欄占比為4.32%，較前周+0.27%；150kg以上大體重豬出欄占比4.86%，較前周-0.03%。

二育進出節(jié)奏都相對一般

補欄：補欄維持零星，一方面價格弱勢，一般都是越漲價越補；一方面也受制于欄舍空間。

出欄：月初漲價階段，有一定趁機出欄的積極性，但隨著豬價轉(zhuǎn)弱，惜售情緒漸起，主要還是對后續(xù)大豬需求旺季存預期。

據(jù)涌益樣本監(jiān)測，11月上旬十天，部分頭部企業(yè)銷售二育量占近十天生豬銷售量的比例為0.96%，較前十天-1.16%。

標肥價差

周內(nèi)標肥價差微幅走擴。標豬供應(yīng)壓力持續(xù)價格表現(xiàn)弱勢，而大豬需求預期支撐價格表現(xiàn)，跌價還有一定惜售觀望心理，肥標或仍有一定幅度走擴可能。據(jù)Mysteel樣本監(jiān)測，截至11月14日，全國平均標肥豬價差周均價-0.71元/公斤，較前周-0.01元/公斤。

03、屠企開工窄幅波動

宰量窄調(diào)為主

屠企收購相對順暢，但上旬終端需求預計穩(wěn)定為主，屠企以銷定產(chǎn)，整體開工和宰量波動幅度有限。西南地區(qū)出現(xiàn)零星腌臘，但目前溫度還不夠低，未到大面積啟動之際，關(guān)注下旬后氣溫進一步調(diào)降對腌臘及基礎(chǔ)消費的帶動作用。

據(jù)涌益樣本監(jiān)測，截至11月14日，樣本屠宰企業(yè)近一周內(nèi)平均屠宰量為163163頭/日，環(huán)比增幅2.43%。

據(jù)Mysteel樣本監(jiān)測，截至11月14日，樣本屠宰企業(yè)周內(nèi)開工率為33.90%，較前周+0.43%。

鮮銷下滑，終端支撐一般

據(jù)Mysteel樣本監(jiān)測，截至11月14日，樣本重點屠宰企業(yè)當周鮮銷率為85.51%，較前周微降0.76%。

據(jù)涌益樣本監(jiān)測，截至11月14日，當周全國豬肉（前三等級白條）均價為15.92元/公斤，較前周降0.42元/公斤，環(huán)比降幅2.57%。

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凍品庫存保持微增態(tài)勢

當下主動分割入庫較少，被動入庫仍存，鮮凍價差收窄下凍品端消化也受到一定影響，凍品庫存維持小幅增加態(tài)勢。關(guān)注后續(xù)需求增量啟動下凍品消化速度。

據(jù)涌益樣本監(jiān)測，截至11月14日，當周全國凍品庫容率20.11%，較前周增0.08%。

相關(guān)品比價

毛豬周內(nèi)價格重心小幅下移，牛肉報價相對持穩(wěn)，豬肉對牛比價0.32左右。豬肉對羊肉比價0.33左右；白羽肉雞價格有所上調(diào)，豬價表現(xiàn)顯弱，豬雞比價小幅調(diào)降在1.67左右。

04、產(chǎn)業(yè)成本及利潤

養(yǎng)殖成本

玉米：截至11月14日，玉米現(xiàn)貨均價2211元/，較前周+12元/噸，環(huán)比+0.55%，同比+2.89%；

豆粕：截至11月14日，豆粕現(xiàn)貨均價3075元/噸，較前周+5元/噸，環(huán)比+0.16%，同比+2.4%。

養(yǎng)殖成本：截至11月14日，自繁自養(yǎng)成本12.35元/公斤（-0.05）；外購仔豬成本13.11元/公斤（-0.01）。

養(yǎng)殖利潤

短期豬價表現(xiàn)弱穩(wěn)，養(yǎng)殖端虧損程度隨之小幅調(diào)整；但四季度乃至明年一季度供應(yīng)量充足，豬價主線震蕩偏弱，養(yǎng)殖端微虧狀態(tài)預計持續(xù)。

自繁自養(yǎng)利潤： 截至11月14日，樣本自繁自養(yǎng)利潤-114.81元/頭，較前周利潤降25.6元/頭；

外購仔豬利潤：截至11月14日，樣本外購仔豬育肥利潤-205.64元/頭，較前周降30.09元/頭。

自繁自養(yǎng)套保利潤

套保利潤：盤面合約周內(nèi)震蕩偏強運行，外購仔豬補欄成本繼續(xù)小幅上調(diào)，遠期粗算理論補欄利潤周內(nèi)窄幅調(diào)整。自繁自養(yǎng)套保利潤當前預估利潤在36元/頭左右，較前周增31元左右；外購仔豬補欄套保利潤預估約104元/頭左右，頭均較前周增12元左右。

仔豬出欄利潤

仔豬價格低位繼續(xù)小幅上調(diào)10-20元/頭，帶動出欄虧損程度微幅緩解，短期補欄支撐還是較弱，虧損預計仍會持續(xù)，關(guān)注補欄情緒變化。

仔豬出欄利潤： 截至11月14日，測算15kg仔豬出欄利潤-45元/頭左右，較前周利潤調(diào)增12元/噸。

豬糧比

據(jù)國家發(fā)展改革委價格監(jiān)測中心，截至11月5日，豬糧比價為5.6，較前周環(huán)比+1.08%。豬糧比近期連續(xù)處在5：1至6：1之間，觸及豬肉儲備二級預警區(qū)間。

屠宰利潤

成本端毛豬小幅跌價，終端走貨常規(guī)表現(xiàn)，對價格支撐作用有限，白條跟跌毛豬，屠宰平均毛利較上周微幅調(diào)整。

據(jù)Mysteel樣本監(jiān)測，截至11月14日，樣本屠宰企業(yè)當周屠宰毛利為1元/頭，較前周-3.5元/頭。

05、價差結(jié)構(gòu)

低價有抵抗情緒，但供應(yīng)壓力仍在持續(xù)

近月反彈承壓，空單輕倉持有

基差

月差

關(guān)鍵詞：